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摘要： 根据航运反转强弱的不同，下一步该如何估值和配置招商轮船？1000元的茅台估值是否偏高？根据航运反转强弱的不同，下一步该如何估值和配置招商轮船？油轮美国原油出口增加替代中东拉长运距的...

1. 根据航运反转强弱的不同，下一步该如何估值和配置招商轮船？
2. 1000元的茅台估值是否偏高？

根据航运反转强弱的不同，下一步该如何估值和配置招商轮船？

油轮美国原油出口增加替代中东拉长运距的大逻辑陆续兑现，限硫令叠加旺季运价有望持续超预，十一***期临近，2018年运价在十一期间暴涨，2019年走势不一定与2018年完全一致，但复盘历史运价水平，十一期间上涨概率大于下跌概率，我们建议投资者把握十一***期前高性价比投资窗口。

01

航运板块逆势超预期，油轮、散运扭亏，BDI年内涨4倍创10年以来新高

世界第三大集运公司中远海控中报归母利润同比增长2933%，亚洲区域集运龙头海丰国际19年中报净利润增速18.6%，超过18年7%增速。油运板块中远海能中报扭亏，招商轮船扣非归母净利润上涨318%。散货板块上半年承压，但下半年BDI从2月595点上涨3倍突破2500点，创9年新高！海运各细分板块均连超预期。

02

申万给出三大预期差，十年级别供给周期已经触底

1）预期差A：全球贸易仍有韧性，全球需求增速好于中国进出口增速。全球需求增速好于中国进出口增速。海运需求由运量及运距共同决定，原油主逻辑为美国出口替代中东拉长平均运距，沙特遇袭***后逻辑进一步强化；

2）预期差B：市场忽视了供给增速已大幅下滑。造船产能连续7年下滑，中韩船厂重组破产后已基本出清，累计订单交付高峰结束，在建新船订单占比从80%高峰回落至10%接近20年底部水平，后续供给压力大幅下滑。近期BDI、VLCC油轮价格持续创新高，已验证了价格对供需已经进入敏感阶段，真实产能利用率不低；

由于油轮运价的反转，现在整个油运都处于大逻辑下的反转行情，而作为国内仅有的两只国油国运股票：招商轮船和中远海能，在这里做一个建议

运价在超过4万5的情况下，是中远海能弹性大，因为中远海能控制的运力更大，同时招商轮船其实在1月20日购买干散货资产后，干散货的营收可能会超过油运业务，而中远海能的主营是内贸、外贸油运和LNG，在业务上是非常专注于油运和LNG。

至于资金配置方面，真不好说，现在这个价位已经相对于美股油运大幅溢价了，如果要配置，需要缓慢网格式购买，不能一口气配置到位，那么如果出现短期回调，还可以通过持仓控制来降低风险，顶峰配置应该不超过3成，中长线持仓

1000元的茅台估值是否偏高？

估值你要看是静态还是动态，茅台股价今年已经涨不少了，若单说今年确实现在买入茅台不如买一些科技股或者医药股，不过茅台酒的价格可是一直在上涨也就意味着利润不断的上涨，明年如果股价还在这个水平那就可以随意买入持有。

今天白酒股出现大跌，市场普遍出现一个观点，茅台是因为估值太高而下跌的。 那么1000元的茅台估值是否偏高呢？

要理解茅台的估值，需要对茅台几年后营收利润的增长做出预判。而茅台的营收可以分解为量、价两个因素。

量

由于茅台酒的生产需要不同年份的基酒勾兑而成，一般认为当年基酒的产量决定了4年后的成品酒的供给。 从供给端来看，茅台基酒的产能15年左右是个低点对应在3万吨左右，而根据现有的规划，到明年茅台基酒的产能将达到5.6万吨，对应2024年4.8万吨的成品酒。去年茅台的销量是3.2万吨，这意味未来5年可供销售的成品酒产量会有50%的提升。

价

普茅当前的出厂价是969元，而终端上卖2500以上。而此次部分渠道出现100-200的回落主要是由于厂家在中秋国庆旺季到来之际加大供应所致。从长期来看，价格的回落有利于出清茅台部分金融属性的需求，对未来平稳发展构筑基础。 本质上，茅台此前价格的上涨还是反应了供需不平衡的经济规律。根据和经销商的交流，实际上当前茅台只能供应市场需求的三分之一。终端和出厂之间的价差以及茅台紧俏的市场都为明年提价20%左右奠定了基础。实际上即使不提价，茅台也可以通过销售更多的非标产品来提升吨价。 从历史数据来看，茅台的价格跟随居民收入增长，近30年时间复合增速9%左右。展望更远的未来，茅台镇的地理因素决定了茅台的供给无法无限增长，10万吨有可能成为产能供给的极限，到达之后长期的供需不平衡将意味着持续的提价。

综合量价因素，保守预测茅台5年后净利润将从今年的440亿左右提升到千亿体量，不考虑分红和投资因素账面现金将突破5千亿，估值可达2.5万亿以上。

（本文仅作为个人投资笔记，不构成投资建议）